上班族理财入门系列二:上班族通过理财实现财富增值的几个方向

理财绝非赌博,是一种收益和风险的权衡。中国出现大量的投资惨剧,如听信高收益去买毫不靠谱的P2P而血本无归,听信小道消息去买垃圾股而连续跌停。这些标的都是风险远远大于收益、夏普比率极低的资产,我们始终要牢记投资就是为了提高个人资产组合的夏普比率这一点即可。

本文将依次介绍投资者的风险等级分类、马科维茨投资组合理论和风险组合的分散化优势等知识。结合着这些经典理论,去介绍中国投资现状,以及笔者对中国最大的两个资金蓄水池——楼市和股市的投资观点。

本文将依次介绍投资者的风险等级分类、马科维茨投资组合理论和风险组合的分散化优势等知识。结合着这些经典理论,去介绍中国投资现状,以及笔者对中国最大的两个资金蓄水池——楼市和股市的投资观点。

投资的风险等级分类

在上篇文章中曾介绍过,我们应该尽可能去选择夏普比率高的资产。我们也用实际案例计算,沪深300的夏普比率不错。以2018年底为例,当时贸易战、去杠杆等多重利空把A股砸得极其低位时,沪深300的预期超额收益率已经非常高、夏普比率也是高得惊人,但为什么愿意进入A股市场的投资者却并不多呢。在资产预期收益率和收益率标准差之外,是否有其他因素影响中国投资者对某项资产的选择呢?答案就是每个人的风险偏好不同,延伸出的是本节将介绍的风险效用函数(简称效用函数)。

在现实生活中,有的人追求高风险高杠杆,有的人除了银行活期和定期、其他什么都不敢碰,这其实就反映了不同人的风险偏好不一样。我们在初次办理办理银行、证券、基金业务的时候,都要签署一份风险等级的调查问卷,这些问卷的背后,其实是确定该客户的风险偏好程度(量化后为风险厌恶系数A),以制定合理的投资方案。随着A值变化,客户可以分为风险厌恶者(A>0)、风险中性(A=0)和风险偏好者(A<0)。大多数人都是风险厌恶者,只是A值大小有区别而已。上班族理财入门系列二:上班族通过理财实现财富增值的几个方向

在投资学领域,评价一个资产组合对一个理性投资者的吸引力,用的是效用函数的概念。该资产组合的期望收益越高则分数越高,波动性越大则分数越低,客户的风险厌恶系数越高则分数越低,效用函数的详细定义如下所示:

效用函数=期望收益率-1/2*A*(收益率的方差)

其中,无风险资产的收益率方差为0。上式中的第二项,称为风险补偿。

接下来举个例子说明问题。以2018年底的沪深300ETF为资产组合,余额宝为无风险资产,我们看看资产组合和余额宝在当时哪个更吸引人。

余额宝的预期收益率约为3%。沪深300当时的市盈率等主要指标处于历史上的极低位,可以合理假定当时购买该资产、预期收益率可以达到20%,标准差为0.3、方差为0.09。对于不同的风险等级者,他们的效用如下所示:

风险厌恶者小明:A=4;效用值=0.2-1/2*4*0.09=0.02

风险中性者小红:A=0;效用值=0.2

风险偏好者小华:A=-4;效用值=0.2-1/2*(-4)*0.09=0.38

其中,只有风险厌恶者小明的效用值低于余额宝预期收益率,风险中性者和风险偏好者的效用值都远高于余额宝预期收益率。由于国人大多数为风险厌恶者,而且对股市了解得不够深、没能发现这样高的一个效用值,所以根据新开户和投资者统计数据显示、在2018年底愿意投资股市的人数并不多。

以510310这一沪深300ETF为例,在2018年底最后一天收盘价为1.302,在2019年股市探底回升后曾经一度达到1.794(相比2018年底收益率为37.79%),目前最新价格为1.608(相比2018年底收益率为23.5%),收益均颇为可观。但这样的收益,只会由风险厌恶系数A值较小、风险偏好更高的人获得,因为购买沪深300ETF就意味着要承担比余额宝更大的风险,他们以忍受风险为代价、换来了更高的收益。

马科维茨资产组合理论

对资产组合的选择,全世界最为经典和认可的是1952年马科维茨提出的均值方差理论,该理论也在后来获得了诺贝尔经济学奖。该理论的基本论述是要在一定收益率前提下,找出方差最小的投资组合。除了在资产组合中尽可能选择高收益低风险的资产外,还有很重要的一点——应挑选相关系数较低的多样资产,也就是尽可能互不相关。

投资组合的分散化优势

结合马科维茨均值方差理论,假设我们的投资组合只有格力电器这一只股票,你的风险来自哪里呢?

第一种,是宏观经济状况,比如中国GDP增长放缓,比如2016年出现的钢铁价格上涨导致的原材料成本上升,新房二手房销量下降导致的空调需求下降,人民币升值导致出口竞争力下降,等等。

第二种,是公司自身层面的影响,这些因素会影响该公司,但基本不影响其他公司。格力的投资者看中的有格力的高分红、高ROE、以及董明珠为代表的领导层对公司高水平的经营能力等。但是如果格力不分红而把钱留存下来做芯片,或者董明珠提前宣布退休计划,或者格力净利润增长下滑,或者格力重金投入的新产品研发失败,这些都有可能导致格力电器的股价下跌。

参考链接(格力电器11年来首次不分红,股价开盘逼近跌停板)

http://news.sina.com.cn/o/2018-04-26/doc-ifztkpin3386917.shtml

如果我们的投资组合加入更多的股票,如经济增长放缓情况下销售量增大的顺鑫农业(主打产品为价格低廉的牛栏山二锅头),钢铁价格上涨而受益的沙钢股份,人民币升值而受益的中国国航等,就能降低资产组合的风险,资产组合的标准差逐步下降。随着证券数量增加到极致,标准差再也无法下降但却大于0时,这种风险就叫做系统性风险。相反,可以消除的风险叫做独特风险和可分散风险。要想降低我们投资的风险,就一定要尽可能地做好分散化,降低独特风险对自己资产组合的影响。

融合了风险效用函数和分散化投资组合,中国金融行业内已有不少优秀产品,包括招商银行的摩羯智投、国信证券的科学投顾等。这些能提出专业的投顾产品能提出优质的投资组合建议,对我们上班族提供更多的有益建议。

中国投资现状

在改革开放中富起来的中国人,对财富增值保值有着非同一般的焦虑与恐惧。但是和玩钱玩财富玩了几百年的欧美发达国家相比,相对而言较为缺乏金融理财知识的中国人构筑的中国市场,似乎更为符合《乌合之众》书中的许多见解,呈现出非常多的群体性冲动和理性的缺乏。有许多在菜市场上为15块一斤的猪肉讨价还价的女士,会听了熟人一点可能赚钱的消息就砸几十万血汗钱去胡乱投资。我们可以看看下面几个案例视频(分别是房市,黄金市场,比特币,苏大强的P2P,以及2018低价时无人问津、涨了几十点变高价时争相购买的A股)。

2016年杭州某楼市开盘,购房者挤破大门;

https://v.youku.com/v_show/id_XMTczOTE3NTU5Mg==.html?sharefrom=iphone&sharekey=c8cf908667385c0d90b413c03f1aaed71

2013年中国大妈扫荡黄金,英语字典中出现dama一词:

https://v.youku.com/v_show/id_XMzk4MjAxMzYxNg==.html?sharefrom=iphone&sharekey=15fb44fe564f374f9b68658f7b42b4854

男子炒比特币索赔被法院驳回:

https://v.youku.com/v_show/id_XMzMwMzcxNzkyOA==.html?sharefrom=iphone&sharekey=07b4e99fe7c0de7a6b06985ac8dbe15d9

《都挺好》中的苏大强看老朋友投资理财公司挣了不少,自己也跟着上。结果成了最后的接盘侠。

http://www.xiumu.cn/yule/2019/0307/482403.html

2019.4.17的新闻:跑步入场!A股投资者首次突破1.5亿!

http://www.chinanews.com/fortune/2019/04-17/8811968.shtml

虽然投资是每个人的自由,但是建议大家在投资理财时,参考股神巴菲特的成功理念。巴菲特总是在价格低于价值时买进,在大家狂热追捧而使得价格高于他心目中价值时卖出。在2000年的一个早上,亚马逊创始人杰夫贝索斯给巴菲特打电话,问巴菲特:“您的投资体系这么简单,为什么您是全世界第二富有的人,别人不做和您一样的事情?”巴菲特回答说:“因为没人愿意慢慢的变富。”巴菲特的理念其实同样适用于中国,摒弃一夜暴富的思想,努力让自己慢慢变富,个人建议的原则有:

上班族理财入门系列二:上班族通过理财实现财富增值的几个方向

牢记风险,绝不轻信他人。无论是谁和你说从投资中挣了钱,想拉你一起时,你一定要先考虑风险,而不要盲目相信。这一点看似简单,但只要能做到这一点,就能在中国这个人情社会避开一半以上的亏钱大坑。

坚持在业余时间学习投资理财,打造自己的能力圈。投资理财是一辈子的事情,直接关系着家庭的幸福和晚年的生活质量。无论您是学习股市,房市,债券,基金,期货还是黄金、白银等贵金属,都要努力达到对某类投资品一定程度上的了解,能做到一定精确度的合理价值评估,让自己的投资理财水平在能力圈内迅速提高。

能力圈之外的东西,谨慎碰。任何一个投资品种都是有周期的,都会有价格低于价值和价格高于价值的时候。在积累了足够的知识和经验后,就尽可能在自己能力圈里深耕投资,在一次次价格波动中积累复利,这是比较合适的一种方法。而对还不够了解不够熟悉的投资品种,尽可能不碰或者是轻仓参与。

多人狂热追捧时,要离场而不是进入。世界最顶级投资专家索罗斯总结他光芒四射的一生,凝聚成的名言就是:“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富,做法就是认清其假象,投入其中,然后在假象被公众认识之前退出游戏。”这个世界上没有只涨不跌的东西,尤其当大量人涌入、大量买盘进入时,后续的接盘者数量一定是阶段性减少的,该资产一定会面临超额收益下降、风险增加、夏普比率下降和效用函数降低的情况。所以,无论出现什么资产热潮,都请您谨慎跟风,多一份对风险的敬畏。

中国楼市

首先说明一点,本章节仅针对已在工作地有自有住房、有余钱想投资楼市的人。对于还无住房的刚需一族,不在本节讨论范围之内。

无论是80后还是90后,对中国房市几乎已经形成了故有印象——只会涨,不会跌。确实,中国楼市近二十年的特色就是短熊长牛,除了1998年金融危机和2008年金融危机的短暂下跌外,大多数时候在大城市里房价都非常坚挺。那么这种现象是由哪些原因造成的呢?未来是否依旧会如此呢?本节仅阐述笔者的个人观点,不对具体投资负责,仅供读者参考。

上班族理财入门系列二:上班族通过理财实现财富增值的几个方向

回顾过去,对中国房价上涨造成影响的有这样一些因素:

分税制——由于中央财政收入严重不足(从1979年财政收入在GDP的比重为28.4%,到1993年已经下降到12.6%,大体上每年下降一个百分点还要多,中央财政收入占全国财政收入的比重也由1979年的46.8%下降为1993年的31.6%,远低于发达国家的60%),1994年我国开始实施分税制,地方政府的财政收入大部分交到了中央,却负担全国85%左右的财政支出,特别是最关乎民生的社会保障、医疗卫生、教育等公共服务内容。但分税制留下了一个口子,就是把地方的土地财政部分留给了地方。为了能让本地财政良好运行,地方政府有足够的动力去维持土地价值、房屋价值的保值增值,从而以卖地的方式获得大量的收入。换句话说,我们今天所享有的很多服务和保障,都是由地方卖地的收入换来的,而这个代价,部分就体现在高昂的房价之中。

几次重要的政策——1998年,为了应对亚洲金融危机,培育新的消费热点和经济增长点,1998年国务院启动住房制度改革,印发了《国务院关于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知》(国发〔1998〕23号),该文件提出停止住房实物分配,逐步实行住房分配货币化,发展住房金融,人行也在当年推出了首付30%、贷款期限不超过20年的长期贷款,以支持商品房的发展。2003年,国务院发布《国务院关于促进房地产市场持续健康发展的通知》(国发[2003]18号),明确提出房地产行业为国民经济的支柱产业,被市场解读为房地产的正面信号,并在一定程度上提升了市场信心,使得大量资本涌入房地产市场。2008年,为应对次贷危机的影响,财政部出台了《继续加大保障民生投入力度切实解决低收入群众基本生活》通知,将居民首次购买普通自住房和改善型普通自住房贷款利率的下限扩大为基准利率的0.7倍,最低首付款比例调整为20%,随后财政部、国家税务总局联合出文将房产交易环节涉及的部分税种进行减免或者免征,以刺激房产需求,全国房价应声大涨。2016年年底的中央经济工作会议首次提出,“房子是用来住的,不是用来炒的”,此后,与房地产相关的部门陆续出台了与之相配套的政策,涉及到房企融资、购房者信贷等方面,至今在该政策的坚定执行下,房价的上涨遏制现象还是颇为明显。

中国经历了长时间的城市化进程。中国的城市化率直到改革开放之前一直都是20%左右。但是从1980年到现在,每年都在增加,到2018年是57%左右。美国、日本、韩国等国家,都曾在城市化进程中有着房屋价格指数逐渐上涨的现象,而中国更是以惊人的体量大量涌入少数都市圈,如长三角、珠三角、京津冀和成渝都市圈等,严重的供需矛盾也是房价上涨的原因之一。

土地制度学习香港而非新加坡。霍英东在1981年就和中央领导建言“人一出生,国家就欠他一套房。怎么得了?”。1978年开始,梁振英从深圳到上海,从国家的南边到北边,到处去讲课,向内地介绍土地经济、土地管理制度,介绍城市规划以及房地产开发,此后他先后受邀出任上海及深圳市土地使用制度改革领导小组顾问、上海浦东开发领导小组顾问,以大量的业余时间和精力参与探索中国的城市土地使用制度改革。香港的土地制度,被大量地引入到了国内,而新加坡以保障性住房为主的体系在国内一直没有成为主流。

过去这些年,无论是效用函数还是夏普比率,中国大城市的房子都表现非常优秀。那么,展望未来,中国房价是否依旧是长牛不熊呢?我们以某一线城市为例,2016年5月过后,仍有许多投资客在该市购买住宅以进行投资,但三年过去了去市场上询价,大多数都失望地发现二手房价格和自己当初买入时的价格几乎没有变化,若以市场价卖出则非但没有盈利、反而还损失了这些年的贷款利息。背后,是该市的商品房价格已经是进入该城市几年的人群难以承受的高企,以及不断提高的税费与首付比例(最新政策是有过贷款记录的五成,二套房七成,离婚前有房、离婚后两年内购房仍要付七成首付,三价合一计税费,等等)。还有,各地政府包括该市在内,都在大力推进公租房、长租房,给低收入群众提供大批经济适用房,给年轻人才提供人才住房,价格仅仅只是周边商品房价的一半左右,林林总总数十万套的供应大大缓解了供需矛盾的尖锐,这也就使得大批质地一般的一手房、二手房失去了增值的可能。

再看城市人口的趋势,毕竟房价是一定要有新增人口来做支撑的,流入的高素质、高收入人口越多,房价的走势越强。据笔者观察,中国未来走出日本当前趋势的可能性非常大。日本近二十年来呈现出越发明显的趋势,就是各地人口都往东京都市圈(人口5000万人左右)、大阪都市圈(人口2400万人左右)和名古屋都市圈(人口2200万人左右),其他大批小城镇和乡村都是人越来越少、房价越来越低、经济也越来越差。而中国的长三角、珠三角、京津冀、成渝都市圈、武汉与长株潭等地区,预计将在未来几十年来继续吸收小城镇与乡村走出的劳动力与人口,大批小城镇与乡村的人口衰落与房价萎靡恐怕是大势所趋。

对于未来的房价,笔者认为,在中国生活和投资,一定要读懂政府的政策。政府已经对房地产对实体制造业、实体经济发展的阻碍有了充分认识。政府从2016年底以来始终如一地坚持“房子是用来住的,不是用来炒的”这一政策,努力加大经济适用房供应,以高比例的首付和高昂的税费遏制投机式炒房,以租售同权的手段保障租客权益。2019年7月中央政治局会议再提“房住不炒”,并首次提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”后,央行也在本周两次对房地产行业点名,想方设法让信贷资金不流进房地产里。2019.8.15,被高昂房价和狭小住所逼迫得天怒人怨的香港年轻人,以罕见的暴力手段把东方之珠在几个月里搞得乌烟瘴气、流血冲突不断,住建部以史上最高规格发布“将加快推动住房保障立法,明确国家层面顶层设计”。须知中国的住宅都是在国有土地上建成的,政府既然从土地供应、信贷资金、税费、保障性住房大量供应等多管齐下的方式控制房价,那长期而言,大部分城市的大部分小区,房价就大概率没有上涨空间。

个人觉得,综合衡量预期收益率与夏普比率,仍然具备一定增值价值的,集中在中国产业发展最优秀、人口长期净流入的五个城市——北京,上海,深圳,杭州,广州。但是这几个城市也并非处处都有增值价值,想买房投资挣钱,已经成为一种难度极高的事情,稍不留神就亏成狗。这几个大城市,依旧有投资空间的是什么住房呢?笔者觉得是具备稀缺性的住房。在过去几年,受二手房市场认可的几种稀缺性如下所示:

学区房

古有孟母三迁,今有追捧学区房。绑定一个城市顶尖优质公立学校的学区房,一直是二手房市场的硬通货。学区房的背后,是秉持着“万般皆下品,惟有读书高”的家长们省吃俭用送孩子进好学校的身影,毕竟期待自己的孩子像许仕林一样由文曲星转世是不现实的。望子成龙的家长数以十万计,但好学校没有个八到十年是不可能达到优质稳定的教学质量的,所以好的公立学校的学区房是极其稀缺的,这种供需失衡的关系几乎没有解决措施,这就使得北京的实验二小、人大附小,深圳的实验小学、荔园小学、南山实验麒麟、南山实验荔林等优质学区房价格一路走高、从不回头。只要没有学位挂靠的政策变动,学区房的稀缺性就一直会是其保值增值的一大保障。

IT从业者聚集地

程序员在哪里,哪里房价、租金就崛起。IT公司特别是互联网公司聚集的区域,能够提供大批高收入群体,勤劳朴素的他们忍受着996的行业常态,买房时每个人最希望的就是公司离家近、下班能很快到家呼呼大睡。相对于工作活动范围更为宽广的贸易行业、金融行业等,IT行业对公司周边的依赖会更为强烈。这使得北京西二旗、南山科技园等IT公司聚居地的房价远远跑赢大盘,租金涨幅更是惊人,背后隐含的一部分逻辑就在这里。

优质地段的改善型住房

人对美好生活的向往,很大程度上来自更优质的住房。优质地段的改善型小区住房,具备的可能是更好的小区环境、更低的容积率、更高品质的物业和更高层次的邻居等。如果稀缺性较强,则能享受更高的溢价和上涨空间。这部分的典型代表包括深圳的深圳湾片区和华侨城片区。一个住深圳湾的业主曾说他创业公司的天使轮、A轮和B轮融资都在小区里完成,身家过亿等着投资的邻居和他小区里聊了几句就决定签合同投资了,高品质圈层能对事业发展带来很多帮助,反过来促进优质小区对高净值人群的吸引、促进房价上涨。

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