基金熊市中争议估值标准

  　　采用传统估值法，看重价值和成长性，还是选择成熟的市值估值法？基金熊市中争议估值标准 

　　100多倍的市盈率买进股票，却按20多倍的市盈率卖出。这是南方一家基金公司的操作手法，而这家基金公司在这只股票上却取得了几十倍的收益率。按照传统的市盈率估值法，显然市盈率高达100多倍的股票没有投资价值。但本轮大调整中唯一上涨的农业板块，市盈率动辄高达50多倍，甚至上百倍。在产业资本渐成市场主力的背景下，部分基金的估值法也悄然发生了重大转变。 

　　南方基金公司副总经理王宏远把目前股市的投资者分为三个主要的方面，即产业资本、机构类金融资本和散户类金融资本。全流通之前，股票市场的定价权在以基金为代表的机构投资者手中。全流通之后，大小非等产业资本成为市场的绝对主力，占据60%以上的流通市值。股市的博弈方也由基金等机构投资者和散户的博弈，变为产业资本与金融资本之间的博弈，大小非为代表的产业资本在股价上拥有很大定价权。 

　　按照传统的估值法，价值和成长性是金融资本的主流投资理念，大家普遍采用市盈率(P/E)、市净率(P/B)和未来现金流折现，或者看市盈增长比率(PEG)。王宏远认为，全流通之后，产业资本的意识和行为更加接近于国际成熟市场的市值估值法，这也是真正长线投资者的估值方法。市值估值法将与市盈率、市净率并重，市值估值法优于基于未来12个月的简单市盈率和市净率估值法，旧的估值体系会逐渐被打破，新的估值体系需要2—3年才能建立。 

　　无独有偶，北京一家大型基金公司的投资总监也表示，经过2008年的暴跌以后，国内股市的市盈率已经降至20倍左右，与成熟市场基本接轨，但为什么股市还继续下跌呢？实际上投资者并未发现中国很多上市公司的净资产有可能被低估，比如上市公司的土地资源、品牌和营销优势等无形资产。而诸如营销、研发等项目的开支都直接划入费用没有进行资本化，一些上市公司的重置成本已经高于现有市值，从产业资本的角度考虑，显然是有很高投资价值的。一些重置成本很高的上市公司股价大跌，主要是因为在熊市时投资者看到的往往是上市公司实际的资产价值，忽略了隐含的重大价值。 

　　“最近在市场极度悲观时，一些上市公司纷纷回购自己的股票，实际上他们作为产业资本是最了解公司的价值的。”一位基金经理如是告诉记者。 

　　深圳一家合资基金公司的投资总监则向记者表示，他们仍然倾向于用传统的市盈率来给股票估值，毕竟上市公司的隐形价值很多是看不清说不明的，尤其是对于非专业的投资者，很难接受这种这种估值方法。而按照市净率来计算，A股整体市净率仍然在4—5倍左右，远