新债中标区间3.40%～3.50%

  第一创业证券　陈若劲

　　国开行将于本周三招标发行2005年第二十三期金融债，本期债券期限15年，为固定利率，发行规模200亿元。我们认为中标利率中位值将在3.45％附近。

　　首先，可以参考同期限国债收益率。通过相近期限市场收益率，插值计算所得15年期国债的收益率应该在3.35％－3.4％左右。同期限金融债与国债的利差收窄至27bp，根据这一利差水平，判断15年期金融债合理收益率在3.62％－3.67％附近。

　　其次，我们还可以参考相近期限的金融债市场收益率。8月中旬以来，与15年期临近期限的金融债没有成交，目前040225、010214以及010216的收益率都是8月中旬前的数据，收益率水平在3.83％附近，与20年期金融债收益率3.9％非常接近。

　　从需求角度分析，保险类机构仍是本期债券的主要需求方，因此需要判断保险类机构对收益率要求的底线何在。新近发行的10年期亚行人民币金融债的发行利率3.34％，假定这个收益率水平就是保险类机构对10年期金融债接受的底线，那么考虑其对15年期金融债收益率的要求，在3.34％的基础上加10－20bp应该是相对较保守的估计。也就是说，预计保险类机构会在3.45％－3.55％的水平上积极参与，并且不排除更激进的保险类机构接受3.35％的收益率。

　　综上，我们估计本期债券的最终中标利率可能在［3.40％，3.50％］区间内，手续费返还因素影响收益率1bp。