股市，反弹还是反转

彭振武

上周五，中国A股市场在三箭齐发的救市措施和国际股市暴涨的刺激下，走出了一波全线涨停的罕见行情。9月22日周一，沪深两市承接上周五大盘涨停之势，大幅高开，上证综指最高触及2269.73点，中行、工行、建行等银行股以涨停开盘，两市成交1600亿，上证综指以2236.41点收盘，涨幅达7.77%。深证成指以7459.07报收，较前一交易日上涨4.4%。

这两个交易日的状况，可用一句话来概括：形势大好。然而，这种形势大好，还会不会越来越好。这波行情是反弹行情，还是反转行情，则有待市场检验。不过，我们认为，这波行情反弹的几率，远远高于反转的几率，属于短命行情。

首先，央行此前下调贷款利率和部分商业银行存款准备金率，这于资本市场而言，是实质性利好。这种利好表现在两个方面：一方面，下调商业贷款利率，将降低企业融资成本，提升企业盈利能力。另一方面，下调银行存款准备金率，提升了商业银行的信贷能力，有利于缓解企业的融资需求。虽然，这一政策措施将缩水商业银行的存贷差，影响商业银行的利润。但在全部上市公司中，银行股就这么几只，只是冰山一角，算不了什么。然而，这一实质性利好，却被市场解读为利空，致使上证综指快速下行至1810点。这充分表明，投资者对后市信心严重不足。而风险投资，涨也好，跌也罢，到最后赌的就是信心。

其次，三箭齐发的救市措施，务的是虚，没有实质性的利好成分，属于短期救市行为。炒股票，炒的是什么，从本质上来说，炒的是上市公司的当期盈利和未来的盈利预期。直白一点说，就是上市公司现在赚钱，未来更加赚钱，投资者可以按照持股比例来分享上市公司的利润。因此，实质性的救市，在于国家降息、减税，减轻上市公司的税负，减轻投资人的税负，减轻上市公司的融资成本。如下调企业所得税，减免红利税，再度降息等，以提升上市公司的赚钱能力，减轻投资人的税负成本。

然而，此次发出的三箭，没有一箭弹着靶胸。

印花税双边改为单边征收，在这三箭中有一点点让利于民的味道，有一点点儿实质性利好。但是，真正能够多收三五斗的还是国家。如果资本市场持续低靡，阴线连连，沪深两市地量不断，成交萎缩，成交量也就在300—400亿。如果市场复苏，成交量放大，那么，印花税这一块也就通过规模效应不降反升了。比如，三箭救市后的两个交易日，市场成交量分别比此前放大了3—4倍左右，国家在印花税这一块不但没有损失，反倒增收了。

汇金公司可自主入市买卖银行股票，这并没有从根本上提升商业银行的盈利能力。它改变的只是这些股票在市场上的供求关系。显然，这只是一种投机救市措施，它的效力只能是短暂的。毕竟，于投资者而言，购买股票是要通过红利分配来赚钱，而投机只能建立在利润提升这个基础上。如果银行效益下滑，出现风险，那么，谁都难救。而目前，商业银行房贷风险和流动性不足风险（活期存款作长期贷款发放，银行头寸严重不足，可能引发挤兑）正在持续放大，甚至可能引发金融危机。

上市公司可回购本公司已流通股票， 这一措施只会加剧上市公司的投机，短期内改变某一股票在市场的供求关系，并为上市公司中的大鳄在资本市场兴风作浪提供条件，加剧中小散户投资者的风险，于改善上市公司的基本面，并没有任何实质性的内容。比如，中石油22日率先增持6000万股，使其控股比例由此前的86.29%提高到86.32%，引发中石油股票走高。但是，这种股价走高，并非中石油赚钱能力提升了，仅仅因为中石油增持短期内改变了这只股票的市场供求关系，属于投机性利好。

再次，宏观经济的基本面并没有得到改善，通货膨胀风险和金融风险还在持续放大。因人民币兑美元汇率持续升值，商品出口企业创利能力下降；新劳动法实施，企业特别是劳动密集型企业劳动力成本大幅提高；原材料大幅涨价，挤压企业利润空间；房地产市场衰退，将使与此相关联的上游和下游产业同步衰退，并可能引发金融风险，导致滞胀（经济发展停滞，通货膨胀恶化）；能源等价格机制扭曲，通胀压力尚未释放。因此，宏观经济基本面并不支持股市上扬。