汇率改革：曲线市场化

  　　一方面，人民币持续升值，对美元汇率连创新高，8月16日升破了6.82关口，但还有人主张更大更快的升值，理由之一是人民币对外升值能够缓解对内贬值（通货膨胀）的压力。另一方面，出口增速明显回落，国家统计局近日发布的数据显示，上半年出口额同比增长21.9%，比去年同期降低5.7个百分点，已经有人建议，为了防止出口大副回落，放缓人民币升值步伐，甚至有传言称，商务部已经就此向国务院提出正式建议。此外，人民币升值可能引诱热钱进入中国，也是放缓升值部分的理由。

　　上半年的经济运行数据表明，通货膨胀和增长减速的两难困境更为严重，而人民币汇率改革将承受其中的相当一部分压力。汇率改革面临做出重大抉择的关口，在这种时刻，回顾改革历程、寻找改革智慧变得更为重要。因此，本报邀请中国金融四十人论坛成员钟伟（北京师范大学金融研究中心主任）、梅建平(长江商学院金融学教授)、李伏安（中国银监会业务创新监管协作部主任）、徐刚（中信证券董事总经理）、殷剑锋（中国社科院结构金融研究室主任），就汇率改革的历程和方向展开讨论，是为“回望改革三十年”之十七。

　　从双轨到并轨

　　《21世纪》：1980年代初以来，我国的汇率体制从此前的单一汇率制转变为双重汇率制，经历了官方汇率与贸易外汇内部结算价并存（1981-1984年）和官方汇率与外汇调剂价格并存（1985-1993年）两个汇率双轨制时期。汇率双轨制的具体情况是怎样的？对“奖励出口”起到了什么作用？

　　钟伟：1980年代的双轨制下，实际存在三种价格形式：计划内价格、调剂价格和计划外黑市价。计划内价格是官方制定的；计划外价格完全由市场决定；调剂价则是在一定的政府管制下发挥市场的作用。外汇调剂市场是国内企业和金融机构之间的“场外”交易市场，因为当时各地分中心不联网，调剂价格存在时间、空间上的差异，是一个政府管制相对较少的市场。外汇在企业之间自由买卖的价格更能反映市场需求。

　　外贸企业通过外汇调剂市场出售外汇，扩大了它们的利润空间，也在很大程度上刺激了外贸企业出口的积极性，保证了对外贸易规模的不断扩大。因此，外汇调剂市场和汇率双轨制在当时发挥了很大的积极作用。

　　梅建平：一个国家合理的汇率制度应该和经济发展水平相匹配。所有新兴市场国家都面临着较大的流动性风险，最突出的表现是亚洲金融危机中，新兴市场国家由于外汇储备不足，资本账户开放过早，在经济形势突变和国外金融冲击下，国内市场发生恐慌，导致了金融危机。从这个角度说，中国在改革开放初期采取双轨制，鼓励出口创汇，对提高中国经济应对风险的能力起到了积极作用。

　　《21世纪》：l994年初，人民币官方汇率与外汇调剂价格并轨，实行以外汇市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。这一改革的动力主要来自哪里?

　　钟伟：1994年前后的汇率并轨，大背景是企业外汇存款多，而官方外汇储备不足。当时外汇调剂市场价格和官方价格差距甚大，美元兑人民币的官方汇价是1:5.7，而外汇调剂市场的价格则一度达到1:10，甚至更高。在这种情况下，外贸企业基本上都不愿意将外汇卖给商业银行，而愿意通过外汇调剂市场出售外汇。一些企业为突破外汇管制、抢占市场先机，也愿意到调剂市场购入外汇。中国的外汇管制很特殊，一方面很严，另一方面又很不严，比如中国很早就允许居民和企业持有外汇的现汇和现钞，这就形成了私人部门外汇多、官方外汇储备少的局面，调剂市场规模越做越大，官方市场却越来越萎缩。当时通过调剂市场进行的外汇交易大约占全部外汇交易的80%-85%，通过官方市场进行的外汇交易却只占15%-20%，外汇黑市也相当活跃，这使得官方市场看起来似乎是配角了。

　　为了增加外汇储备，缩小调剂市场与官方市场之间的价格差距，政府推行汇率并轨和强制结售汇制度，实现了外汇从企业到商业银行再到中央银行的集中，中央银行持有的外汇储备不断增加；官方汇率则直接与调剂市场汇率并轨，定为1:8.7。

　　此后，政府管制较少、买卖双方自由成交、汇率波幅较大的场外交易市场??外汇调剂市场逐渐消失，只留下场内交易市场??中国外汇交易中心集中交易、授信和清算。在这个机制下，央行在市场供求失衡时负责使市场出清，在人民币面临贬值压力时，即使央行买入外汇的出价过低，企业和商业银行也被迫将外汇卖给中央银行，这样央行以强制结售汇买入了市场上的绝大部分外汇；当人民币面临升值压力时，央行为维持人民币汇率稳定买入外汇的出价可能偏高，它不能阻止企业、居民和商业银行将全部外汇卖给它，甚至不能阻止私人部门对外汇的卖空，这样央行以较高的价格买入了市场上绝大部分外汇。