国际原料价格领涨胶市反弹将延续至5月

  自2006年11月底反弹以来，胶市基本呈现国际原料价格领涨的局面，其中原料生胶片上涨了63%，烟胶升54%，20号标胶升40%，国产5号胶升37%。目前，天胶消费季节性效应仍在延续，国内国际现货价格相对坚挺，原料市场量少惜售，显性库存处于2004年底以来的高水平。

　　笔者认为，第二季度阶段性消费旺季对胶市的推动仍将贯穿至5月上旬，反弹的周期也将有所延长，沪胶的上升空间可能提升至24000元左右，但第二季度末胶市将进入调整期。

　　3月底国内垦区开割以来产量并不稳定，国内新增供应量有限，同时消费有进一步启动的迹象。国际原料价格及现货价格在4月至5月中旬将维持稳定盘升的局面。

　　笔者预计，现货价格涨幅将落后期货。2006年至今，国际标胶的平均价格维持在2000美元左右，烟胶均价在2100美元，本轮国际现货价格的上限在2200-2400美元。

　　从天胶市场结构（包括胶种价差、合约价差、资金结构、综合比价）来看，第二季度胶市并不具备大幅飙升的环境。

　　首先，20号标胶是橡胶消费的主要胶种，其相对滞涨反映出全球消费的不平衡状态，具体体现在欧美市场消费下降。

　　其次，目前沪胶远月合约升水加大，东京市场升水也维持在12日元左右。合约价差如果进一步扩大，标志着胶市形成新的泡沫。

　　第三，目前东京胶市场缺乏金融溢价的基础，表现为总体持仓量严重不足、基金多头持仓比率不足等。2006年东京胶在创新高的过程中，总持仓一个月内曾快速增至10万手以上，多头基金净持仓比率维持在20％以上，但在2006年11月底至2007年4月初的上涨中，持仓量一直维持在4.5万－6万手之间。笔者预计，2007年上半年形成高持仓的可能性不大，但市场的波动性会进一步加大。

　　第四，胶价和全球商品物价指数(CRB)有高度的相关性。胶价自1980年创出历史新高后，经历了20年的熊市格局。2001年，胶价与CRB指数的比值创出32的新低后开始酝酿新一轮牛市。2006年6月，两者比值创出新高80，目前的比值在72左右。

　　胶价和大宗商品指数的比值一般领先胶价变化。目前比值关系处于相对的高值，并且胶价和原油的比值已超过2006年中高峰值。这些都将制约2007年第二季度胶价再度大幅上涨的空间。