6·2 固定收益+浮动收益类理财产品

固定收益+浮动收益类理财产品，属结构性理财产品的范畴。它的收益分为两部分：一部分是保证收益部分。即委托人投入的资本在委托管理期满后，无论这期产品的投资是成功或失败，委托人都将获取的收益。从目前市场推出的这类产品看，其保证年化收益率在0%—2%在这个区间。保证收益部分，商业银行根据保守定价原则厘定。另一部分是浮动收益，它的收益取决于这期产品所挂钩市场的波动情况。从目前市场推出的产品看，主要挂钩于境外的资本市场、外汇市场、黄金市场、石油市场、债券市场、货币市场等。

固定收益+浮动收益类理财产品，从目前市场推出的产品看，大多为境外投资产品（QDII）。这些产品，既有美元等外汇产品，也有人民币境外投资产品。

6·2·1   固定收益+浮动收益类理财产品解构

固定收益+浮动收益类理财产品，商业银行不收取管理费。当然，它也不得是收益率为零或负收益的理财计划。那么，商业银行经营这类产品的利从何而来呢？

除短期挂钩于债券、银行票据、银行间折借利率等稳健且收益较低的产品外，多数产品将募集的资金分为两个部分进行投资。

一部分资金将在委托管理期内，投资于境外固定收益类产品。并且，这部分投资期满时的本利和，将稍大于或等于合同到期应给付委托人的本金和保证收益。

另一部分，则投资于黄金，或外汇，或股票，或石油等市场中的期货期权，以小博大。

比如，一款投资于美元与欧元汇率的固定收益+浮动收益类理财产品，募集资金4亿美元，委托管理期为12个月，保证年收益率为1%，预计最高年收益率为12%。销售结束日与收益起计日相隔4天。那么，在产品的销售起始日之前，推出这期产品的商业银行，就已与境外金融机构或投资机构达成了协议，假定协议约定年固定收益率为5.5%，那么，商业银行用3.82亿美元投资这款固定收益类的产品，就完全可以满足委托人到期的4.04亿美元的本金和保证收益给付。而4亿美元中剩余的1706万美元，则可投资于外汇期权。外汇期权的保证金一般在5%—0.5‰。即用1万美元投资外汇期权，可以做20万——万美元的现货外汇交易。或者说，与现货外汇买卖比较，外汇期权将这种买卖获利的可能性放大到20——200倍。

举例来说，一位投资者看好美元而看空欧元，结果投入的1万美元较欧元上涨了10%，那么，这位投资者在这轮投资中，其本利和为1.1万美元，若不计交易成本，则赚了1000美元。如果这位投资者同样看好美元而看空欧元，美元对欧元同样上涨了10%，而这位投资者的1万美元是通过购买1∶200的期权进行交易的，那么，这位投资者在这轮投资中，本利和为201万无，若不计交易成本，则净赚了200万美元。当然，在这轮投资中若美元跌了10%，那么，现货交易的结果是，1万美元损失了1000美元，投资者还保存了9000美元的实力。而期权交易，损失的则是1万美元保证金，投资者将血本无归。

应该注意的是，外汇期权期货交易实行的是当日结算制度，如果市场市场波动，交纳的保证金缩水，期货公司将从投资者的账户上划拨资金弥补保证金的不足，而无需投资人同意。如果投资人的保证金损失差不多了，而又没有新的补充资金，那么，期权公司有权平仓。这也就是说，在期权合约期内，投资者若维持合约标的，需要的不仅仅是1万美元，而是更多。即投资失败，损失的将比1万美元更多。

从上面的分析我们可以得到这样的结论，从产品设计原理来看，固定收益+浮动收益类理财产品，商业银行在设计理论上是不承担经济风险的。投资者的盈亏，取决于商业银行与投资者对某一市场中商品价格波动趋势的共同判断。如果推出这期产品的商业银行与投资者的共同判断正确，那么，投资者可获取较多的风险收益，但不超过预计最高年化收益率。而超出预计最高年化收益率的部分，则为商业银行赚取的毛利。倘若推出这期产品的商业银行与投资者的共同判断与市场走势反向而行，那么，投资者则可能在风险收益这一块颗粒无收。但是，本金还在，保证收益这一块还在。当然，推出这款产品的商业银行，如果没在固定收益类投资那块抽点“水池”，搞点“小钱拒”（即固定收益类投资的本利和，大于将返还给投资者的本金+保证收益），也将颗粒无收。因此，固定收益+浮动收益类理财产品，相对于商业银行与投资者而言，是一辆战车上的勇士，只有共赢才是真正的赢。当然，输了，投资者损失的是机会成本，是相对其他投资而言的低收益；而商业银行，输掉的是品牌，是专业水准，是面子。

这是一款与国际黄金市场波动挂钩的固定收益+浮动收益型理财产品。它的收益分为两个部分：一部分为固定年化收益率1.5%，这是无论投资成功或失败，商业银行在委托管理期结束后，都要给付给投资人的收益，当然还有本金。另一部分为浮动收益或风险收益，它的封顶线是10%。这也就是说，当风险收益这一块的投资收益率高出10%时，高出的部分则是银行收益了。

在2006年初，美联储基准利率为5.25%，美国政府1年期债券的收益率稍高于这个水平。显然，没有黄金期权期货发挥杠杆作用，11.5%的年收益率，只能是水中月镜中花，看看而已。这款产品于投资者而言，其利弊是：

有利方面：（1）保证收益率较高，即使投资失败，相对于1年期整存整取存款的税后收益率，仅低0.3%。况且，在存续期半年后，在指定日期内可以按银行报出的市场赎回价格提前赎回，以减少损失。（2）条款设计通俗明了，具有公众投资产品的特色。（3）这是一款看涨国际黄金价格的产品，商业银行的判断与国际黄金市场的总体发展趋势相一致，相吻合。（4）10%的最高风险收益率，在目前市场同类产品中亦是较高的。 

不利方面：将浮动收益分为12个观察期，12个观察期出现的“负表现”，要从10%总的浮动收益中被扣除，这与2001年4月以来国际黄金市场价格大涨小回渐次上行的运行规律相悖。也就是说，只有当国际黄金价格每月末比每月初都上扬，投资者才能获取10%的浮动收益。而当国际黄金价格整体上扬，但个别月份月末价格与月初价格出现大的回调或N次回调时，投资者的浮动收益则可能为零，或很低。

综观国际黄金市场的走势，在黄金价格整体走低时期，它的格局是大跌小回。而在国际黄金价格整体走高时期，它的格局是大涨小回，进二步退一步。从2000年4月以来，国际黄金价格整体持续上扬，2005年以420—450美元/盎司为支撑，作向上运动；2006年在580—630美元/盎司这个区间运行，并积聚向上的能量；2007年以645—670美元/盎司为基础，试图向上突破。市场总的格局是螺旋式上升，有进有退，徘徊前行。其中，当能源危机和战争、恐怖危机突袭时，国际黄金价格将在短时间内犹如脱疆之马，爆发疯涨狂跌行情。

在这期产品委托管理期内的2006年5月15日前后，国际黄金价格就来了一波疯涨疯跌行情。是年5月15日之前，美国的石油盟友国尼日利亚油田遭恐怖袭击。美国与伊朗就伊核计划陷入僵局，两国领导人分别发表态度强硬的谈话，战争阴云笼罩海湾地区。在此背景下，国际黄金价格由580美元/盎司上涨到这一时期的高点630美元/盎司。5月15日，尼日利亚油田发生大火，死亡200多人。这无疑为紧张的国际局势和原油市场火上浇油。很快，国际原油价格攀升，美元汇率下挫，黄金价格飚升至这一时期的最高点732美元/盎司。但紧接，伊朗总统贾内德就伊核计划发表立场温和的讲话，美国总统布什也立马向伊朗政府伸出杆榄枝，战争阴云瞬间淡去。在此背景下，国际原油价格和黄金价格双双回落。紧接，又一重大消息传来，基地组织二号头目扎卡维在伊拉克被美国空军炸弹炸死。在这一有利于美国经济的重大利好刺激下，国际原油价格和黄金价格同步滑落到这一时期的低点，黄金价格甚至跌穿了这一时期的底部580美元/盎司。随后又缓步回升至这一时期的高点，并向新的高点突破。

显然，在对国际黄金整体走势判断正确的条件下，银行与投资者双方均无利可言。

这是一款看涨黄金和石油的固定收益+浮动收益型理财产品。该产品的收益分为两个部分：一部分是投资失败后的保证收益，为1年期收益率2%，且银行和投资者均无权提前终止该产品。这表明，银行将募集到的绝大部分资金投向了1年期的境外固定收益类产品。另一部分为浮动收益。浮动收益取决于特指的黄金价格和原油期货价格在4个观察日的向上波动幅度。在4个观察日中的任何1个观察日，只要黄金和原油期货2个观察指数的价格同时大于或等于其各自期初价格的105%，那么，投资者将获得8%的年收益率，同时，产品将在观察日自动终止。这于投资者而言，最好的结果是获得8%的年化收益率。应注意，这8%是年化收益率，实际收益将从该产品的收益起计日2007年1月29日开始，按实际委托管理天数计算。而最差的结果，是在1年委托管理期满，获得2%的年收益率。这于银行而言，最好的结果是，投资成功，既赚固定收益类投资的收益，又赚期货投资的收益。最差的结果是，基本没赚什么钱，甚至是白劳累了一番。

有利方面：（1）国际原油价格始终是影响美国经济乃至全球经济的最敏感神经之一。国际原油价格上涨，美元价格将走低，黄金价格将走高。从2007年的情况看，由于全球受能源短缺、伊朗核计划和美国经济不理想等因素的影响，国际原油价格和黄金价格在持续多年的走高后，目前分别在60—70美元/桶和645—670美元/盎司这个区间上下波动，并试图寻求新的突破。因此，从黄金与原油两个市场的走势来看，投资者和商业银行获利的几率比较高，产品设计思路是很不错的。（2）保证收益率较高，为2%。这在同类产品中算较高的了。（3）产品设4个观察日，贯穿全年，提高了投资者和商业银行获利的几率。换句话说，只要银行和投资者不是倒霉透了，投资的胜率远高于失败的可能。（4）观察指标透明、权威、规避了商业银行的操作风险和有可能发生的职业道德风险。

不利方面：主要是再投资风险。这款产品设计了4个观察日，在4个观察日中的任何一个，若2个观察指标同时达标时，合同终止。于投资者而言，不能预知本利何时收回，当然也就谈不上计划和重启新一轮投资。

利率挂钩人民币保本投资产品(3个月)